停牌5个多月后，招商地产[-9.99% 资金 研报]今日复牌，不过由于其停牌期间大盘大跌，该股今日一字跌停，截至发稿，跌停板上的封单达到135万手。

招商地产9月23日晚间发布公告，公司股票于24日开市起复牌。根据方案，控股股东招商局蛇口控股拟吸收合并招商地产后再上市，每股招商地产A股可换1.6008股招商局蛇口控股本次发行的A股股票，新股发行价23.60元；本次招商局蛇口控股换股吸收合并招商地产B股的换股比例为1:1.2148。另外定增募资不超150亿元，发行后总股本约80.374亿股。

中银国际证券认为，合并方案大力维护现有中小股东利益。合并方案对招商地产现有中小流通股东利益进行多重倾斜，包括（1）A/B股中小流通股东成本低于本次定增价格（含员工持股计划价格）约16%和37%；（2）大股东明确让利，招商局蛇口及关联公司放弃原持有招商地产股份转股权利，招商地产总股本中仅48%流通股份参与换股。（3）集团承诺挂牌上市后如低于23.6元发行价，将以30亿资金维护股价。

另外，招商局蛇口定位“城市综合开发和运营服务商”，为前海蛇口最大地王。合并后的招商蛇口主营业务包括：园区开发与运营、邮轮产业建设与运营和社区开发与运营三大块。公司在前海蛇口自贸区拥有的500万方土地资产，包括总建筑面积173万平方米的太子湾项目，蛇口区域200多万平米待升级改造的工业用地，以及前海2.32平方公里确权土地。根据盈利预测，招商局蛇口吸收合并后2015-2017年合并后备考归母净利润分别为66.8、84.0、102.1亿元，15、16和17年的净利润增速分别为27%、26%和22%，归母每股收益分别为0.90、1.13和1.38元。

不过，中银国际证券认为，其股价短期承压但长线看好，现金选择权提供底线支撑。粗略匡算招商局蛇口合并和定增完成后招商蛇口重估净资产约为1,819亿元，每股NAV估值约为22.6元，综合考虑当前地产板块和科技园区类企业估值水平，给予15%的折价和21倍2015年市盈率后定价为19.2元，相当于未换股前A股股价30.8元。短期股价存在压力，但23.79元人民币和19.46港元的A、B股现金选择权价格将形成股价下跌底限。从长期看，招商蛇口与招商地产吸收合并形成协同效应，而前海蛇口自贸区将是中国经济活力最蓬勃的区域，未来区域土地增值前景广阔，公司的跨境电商、邮轮母港等新兴业务也有巨大发展空间，股价长期看好。

国泰君安也认为，预计合并后将带来较大的协同效应。1）战略高度提升，产网融城一体化。由地产建设提升到城区建设，通过业态间的互动联合提升区域价值。2）业务能力加强，储备丰富空间足。合并招商地产后，蛇口控股的运营能力将大大提升。3）融资渠道更广，境内境外双平台。境内境外双融资平台使得融资更加通畅，缓解债务压力。4）治理机制更优，员工持股引战投。